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申万宏源

时间:2016/5/3 15:51:31阅读数:0作者:网络
【研究报告内容摘要】 投资要点: 公司无实际控制人,股权结构较为分散。公司前身系佛山证券公司,总部位于广东省。公司第一大股东是华熙昕宇投资有限公司,持股17.12%;第二大股东是北京首都创业集团有限公司,持股15.85%,其他股东持股均低于10%。 公司收入结构优于同业,自营业务、投行业务收入占比较高,经纪业务收入占比较低。近几年公司自营业务和投行业务占比波动较大,处于55%-80%之间。公司固定收益的销售、交易和承销方面具有传统优势,公司具有央行公开市场业务一级交易商资格,是仅有4家获得该业务资格的证券公司之一,且公司银行间市场现券交易量排名行业前5;公司经纪业务收入占比较低,基本低于20%。一方面,公司营业部数量较少,目前为止仅35家,市场份额在上市券商排名靠后;另一方面,公司营业部主要分布在华南和华东地区,竞争激烈,因此公司佣金率明显低于行业,仅0.036%。 公司基金管理业务取得突破,股票质押回购业务收入增速超越两融。2014年7月公司成立创金合信从事基金管理业务,自9月发行第一只产品以来,创金合信一直处于高速发展阶段,截至2015年底,公募基金规模达到44亿,定向资管计划规模960亿,涨幅超过100倍。2015年末公司买入返售金融资产规模58亿,实现利息收入2.63亿,同比增长853.5%;融资融券余额为44亿,实现利息收入4.76亿,同比增长280.8%,买入返售金融资产实现利息收入增速大幅高于两融业务。 我们预计公司IPO发行价格为10.64元。根据公司招股意向书的数据,2015年扣非后归属于母公司股东的净利润为10.13亿,IPO后总股本为21.89亿股,对应EPS为0.46元,我们给予23倍的PE预计发行价为10.64元。 预计上市后公司市值区间为240亿-296亿,涨幅约为3%-27%。1)可比公司估值法。 从净资产规模和盈利能力来看,公司的可比公司是太平洋证券山西证券。目前二者PB估值的平均为2.78倍,考虑公司新股上市,给予25%的溢价,PB估值将达到3.48倍,对应市值为296亿。2)分部估值法。估计传统通道类业务价值为83亿,资管业务价值为13亿,重资本类业务价值72亿,考虑长期股权投资、现金及其他资产价值,公司整体价值合计240亿,对应发行价格预计涨幅为3%-27%。给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.44元和0.51元。
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