市场有风险,投资需谨慎
 
 
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凯石投资环境展望:市场风险加大 关注汇率变动和风格切换

时间:2015/12/14 10:43:23阅读数:0作者:网络

凯石金融产品研究中心*投资环境展望 高级分析师:桑柳玉 分析师:梁凯

内容摘要

经济基本面:经济继续探底,底部仍需政策支持

资金面:央行维稳货币市场,场外资金入场速度放缓

政策面:货币政策维稳,财政政策托底经济

国际面:欧洲宽松低于预期,美国数据好转加息预期浓厚

汇率:人民币成功加入SDR,贬值预期不减

市场面:市场波动加大,关注蓝筹股投资机会

A股短期展望:

综合影响A股的6大因素,我们认为需要密切关注人民币汇率风险和市场风格切换。具体来看,经济基本面继续探底,服务业景气度向好,经济仍处于转型中;货币市场仍保持宽松,但场外资金入场意愿有所下降,市场存量博弈特征显著;货币政策方面央行仍将继续维持稳定,财政政策将继续发力,托底经济的同时,为经济转型助力;国际市场上,受欧央行宽松、美国加息预期增加等因素的影响,原油、黄金以及外汇市场大幅波动,我们需要密切关注国际市场动荡对国内市场的影响。

另外,人民币加入SDR后,受经济下滑和美元加息影响,贬值预期浓厚,市场对此比较关注,需紧密跟踪;市场方面,在突破无力的情况下,波动加剧,风险加大,同时,受注册制加快推出的消息影响,中小创可能面临估值回复的压力,而蓝筹股受供给端去产能的影响可能会改善盈利,带来投资机会,因此,市场未来可能会面临较为剧烈的风格切换。

投资环境展望:“非常6+1”

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架,其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素,而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响,我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下:

经济基本面:经济继续探底,底部仍需政策支持

本周,11月中采制造业PMI和财新PMI公布,数据继续处于衰退区域,但二者出现差异,其中中采制造业PMI为49.6,环比下降0.2个点,而财新PMI为48.6,环比上升0.3个点,一般认为这是由样本误差引起,但中采PMI细分项中,大型企业环比上升0.2,中型企业和小型企业分别环比下降0.4和1.8,表明大企业景气度向上,中小企业景气度向下,与财新PMI值相矛盾,样本误差不能解释中采制造业PMI和财新PMI的差异。由于中采PMI样本数据更全,我们相信其更能反映经济景气度,从中采制造业PMI细项来看,生产项、新订单项、产成品库存等均呈环比下降趋势,表明企业一方面在努力去库存,另一方面不愿继续开展新的生产,企业主对经济景气度悲观。

从中采非制造业PMI来看,经济也非一塌糊涂。11月中采非制造业PMI为53.6,环比上升0.5,从分项上看,主要是建筑业和服务业表现较佳,建筑业环比上升1个点,服务业环比上升0.5个点,不过建筑业新订单环比下降5.6,建筑业景气度持续性值得关注,服务业新订单环比上升1.4,景气可能会持续。

资金面:央行维稳货币市场,场外资金入场速度放缓

大资金面上,央行依然竭力呵护市场资金面,市场资金整体宽松。数量上看,公开市场方面,上周央行净投放500亿,7天逆回购利率维持2.25%;同时,11月30日,央行公布11月份货币政策工具使用状况,其中11月24日央行对部分银行开展隔夜常备借贷便利(SLF)操作0.5亿,利率2.75%,期末余额为0;11月份对11家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共1003亿元,期限6个月,利率3.25%期末余额为6958亿元;11月央行对3家政策性银行开展抵押补充贷款(PSL)共517.52亿元,利率2.75%,期末余额10811.89亿元。

货币市场利率方面,整体相比前一周有所下降。相比前一周,SHIBOR各期限利率大部分下跌,银行间质押式回购利率同样下跌,处于2010年底以来低位,另外值得注意的是,银行间质押式回购利率3个月期下降13个BP,并自6月份来首次跌破3%,但SHIBOR仅小幅下降0.7个BP,但依然处于3%以上,为3.04%,后期需继续关注SHIBOR3个月能否破3%;上周银行理财市场1年期预期收益率接近2011年初低点,相比前一周整体上行10个BP左右,主要原因可能是月末时点银行揽存压力较大;票据市场方面,6个月的票据转贴利率接近2010年初低点,相比前一周下降5个BP。

股市资金面上,场外资金入场速度放缓,存量博弈特征浓厚。从杠杆资金看,截止12月3日沪深两市融资余额跌破1.19万亿,相比前一周下降92.95亿,在监管层控制杠杆的意图下,杠杆资金增速将受控。从交易结算资金来看,11月23日至27日,证券交易结算资金为2.1073万亿元,较上期减少430亿元,交易结算资金连续两周下降。从投资者账户来看,11月23日至27日,新增投资者数量为36.15万户,环比增加0.58%,增速继续放缓。在市场整体货币比较宽松的背景下,第一批新股冻结资金约2.3万亿,超过市场预期的2万亿,但这对市场影响似乎不大,不过接下来不到一个月时间内将连续有18只新股上市,参照第一批新股的中签率,资金冻结数量不容小觑,在存量博弈的氛围下,对市场仍然会构成压力。

政策面:货币政策维稳,财政政策托底经济

货币政策方面,央行有望继续保持目前的宽松状态。一方面,经济仍然疲弱,央行没有收紧货币政策的动力,另一方,由于PPI和CPI依然处于低位,通胀压力不大,央行保持目前宽松政策压力不大。此外,央行在11月19日央行宣布:“为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制,探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用,结合当前流动性形势和货币政策调控需要,人民银行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。”未来,央行更加关注从货币数量工具向价格工具的转变,更加注重利率的传导效应,公开市场操作量和利率将是观察央行政策的一个重要窗口。

财政政策方面,财政政策将是未来引导托底经济的重要手段。随着财政收入和财政支出剪刀差的扩大,财政政策也将采取新的形式,具体来看,财政政策托底经济将主要采取的措施可能有:一、进行结构性减税,降低企业的税费成本;二、继续推进并优化PPP模式,引导社会资本参与政府项目建设;三、提高财政赤字率,提高财政支出能力。此外,中央最近三番五次提出 “供给侧改革”,表明高层对于经济治理思路有所变动,将从管需求向管供给转变,大力出清产能过剩、税制改革、放松审批权限、改革户籍制度、鼓励创新、优化企业融资渠道,提高资本效率等等措施也将为经济增长和转型提供新动力。

国际面:欧洲宽松低于预期,美国数据好转加息预期浓厚

欧洲宽松,美国数据好转轮番轰炸市场,市场剧烈波动。北京时间,12月3日欧洲央行宣布下调隔夜存款利率10BP,并宣布延长QE计划至2017年3月或更长,并扩大QE购买资产范围,但由于市场预期欧央行将采取更为激进的措施,导致当天欧元大幅波动,美元指数当天下跌2.12%至97.86,欧美股市当天大幅下跌;北京时间,12月4日,美国公布11月非农数据好于预期,当天美元大幅波动,最终收涨0.31%,美股大涨,道琼斯工业指数上涨2.12%,纳斯达克指数上涨2.08%,美联储12月加息预期大增,但黄金诡异的大涨2.21%,突破1080美元/盎司,而原油受OPEC会议影响和美国加息预期增加大跌,NYMEX原油下跌2.29%,布伦特原油下跌1.58%。此外,土耳其击落俄罗斯军机事件继续发酵,IS频繁制造恐怖袭击,欧美屡屡受害,中东地缘政治风险需要保持关注。

汇率:人民币成功加入SDR,贬值预期不减

北京时间12月1日,人民币加入SDR,权重10.92%,人民币国际化再下一城,此后,俄罗斯、韩国等国家表示将考虑将人民币纳入其外汇储备。不过人民币加入SDR后,市场关注人民币未来面临的贬值压力。另外,美元加息预期浓厚,对人民币汇率构成压力。上周人民币在岸和离岸汇率窄幅波动,但12月4日当天人民币在岸汇率最后时刻跳水,突破6.4的心理值,离岸当天贬值231点,未来需要密切关注汇率变动风险。

离岸与在岸价差目前处于2012年以来的高位,仅次于811汇改时的水平,达到427点,表明海外市场对人民币贬值的预期更强;12个月NDF与在岸CNY也处于2012年以来的高位,接近811汇改时的水平,达到2500点,表明市场对未来人民贬值预期浓厚。

市场面:市场波动加大,关注蓝筹股投资机会

整体上看,上周市场大幅波动,风险增加。市场在11月27日大跌后,缩量弱势反弹,日内大幅波动,整体风险加剧。上证指数上涨2.58%,日均成交3481.91亿元,环比下降13.53%;中证500上涨1.84%,日均成交1635.67亿元,环比下降23.31%;创业板指上涨1.61%,日均成交520.95亿元,环比下降26.26%;万得全A上涨2.72%,日均成交8539.26亿元,环比下降16.03%。

从盘面表现看,11月27日市场大幅下跌后,整体情绪变的谨慎,即使随后几天出现房地产、金融板块轮番大幅上涨,市场一度认为出现风格切换,但金融地产持续性不足,TMT行业随后大幅上涨,市场走势出人意料,仍需观望。

另外,据路透社,注册制推出速度将加快,这意味着供给的增加,对于估值高企的中小创将带来极大压力,因此,我们认为应减持相应股票。此外,考虑到政府去产能的措施,需密切关注蓝筹板块的投资机会。李克强总理要求对产能过剩行业和僵尸企业“狠下刀子”,中国十大铜企联合声明减产,并呼吁国家收储等,这些消息表明上游资源行业面临极大压力,政府和企业正在大力推动去产能并推进产业升级,一旦这些措施实施得力,将会改善传统行业的盈利能力,带来投资机会。

A股短期展望

综合影响A股的6大因素,我们认为需要密切关注人民币汇率风险和市场风格切换。具体来看,经济基本面继续探底,服务业景气度向好,经济仍处于转型中;货币市场仍保持宽松,但场外资金入场意愿有所下降,市场存量博弈特征显著;货币政策方面央行仍将继续维持稳定,财政政策将继续发力,托底经济的同时,为经济转型助力;国际市场上,受欧央行宽松、美国加息预期增加等因素的影响,原油、黄金以及外汇市场大幅波动,我们需要密切关注国际市场动荡对国内市场的影响,

另外,人民币加入SDR后,受经济下滑和美元加息影响,贬值预期浓厚,市场对此比较关注,需紧密跟踪;市场方面,在突破无力的情况下,波动加剧,风险加大,同时,受注册制加快推出的消息影响,中小创可能面临估值回复的压力,而蓝筹股受供给端去产能的影响可能会改善盈利,带来投资机会,因此,市场未来可能会面临较为剧烈的风格切换。

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